2 023 年 1 月，中信建投證券發(fā)布研報(bào)，認(rèn)為眾安在線（06060.HK）體現(xiàn)出長(zhǎng)期投資價(jià)值，公司商業(yè)模式已經(jīng)跑通，短期投資與匯兌損益擾動(dòng)不改長(zhǎng)期發(fā)展向好，得益于營(yíng)銷(xiāo)效率和運(yùn)營(yíng)效率的持續(xù)提升，公司綜合成本率有望持續(xù)低于高，實(shí)現(xiàn)持續(xù)承保盈利。
在《彈性之選，預(yù)計(jì) 2023 年業(yè)績(jī)有望顯著修復(fù)》研報(bào)中，中信建投認(rèn)為，受健康險(xiǎn)整改影響，22H1 互聯(lián)網(wǎng)財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)保費(fèi)略有下降，但長(zhǎng)期增長(zhǎng)邏輯仍然清晰：1）惠民保對(duì)百萬(wàn)醫(yī)療險(xiǎn)的沖擊有望逐步鈍化；2）持續(xù)產(chǎn)品創(chuàng)新能力助力公司突圍；3）服務(wù)能力構(gòu)建護(hù)城河；4）構(gòu)建生態(tài)，運(yùn)營(yíng)客戶(hù)LTV；5）以科技能力深度賦能保險(xiǎn)價(jià)值鏈，實(shí)現(xiàn)降本增效。
中信建投指出，眾安在線作為“保險(xiǎn)+科技”雙引擎驅(qū)動(dòng)的專(zhuān)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)公司，在互聯(lián)網(wǎng)財(cái)險(xiǎn)行業(yè)排名前列，市占率第二。眾安涉及的險(xiǎn)種逐漸豐富，覆蓋意外險(xiǎn)、保證保險(xiǎn)、健康險(xiǎn)、責(zé)任險(xiǎn)、信用保險(xiǎn)、貸運(yùn)險(xiǎn)、退貨運(yùn)費(fèi)險(xiǎn)等險(xiǎn)種，其中健康險(xiǎn)占比高，公司保證保險(xiǎn)、健康險(xiǎn)保費(fèi)增長(zhǎng)迅猛，同時(shí)對(duì)健康生態(tài)、數(shù)字生活生態(tài)、消費(fèi)金融生態(tài)，汽車(chē)生態(tài)等四大生態(tài)COR持續(xù)優(yōu)化，以場(chǎng)景觸達(dá)目標(biāo)客戶(hù)。公司科技能力兼顧內(nèi)部賦能和外部輸出，技術(shù)持續(xù)迭代升級(jí)。在科技輸出方面，眾安在線不斷迭代，行業(yè)領(lǐng)先。眾安在線在研發(fā)方面投入力度大，從數(shù)據(jù)來(lái)看，公司 2018 年、 2019 年、 2020 年、 2021 年、2022H1研發(fā)費(fèi)用投入分別為8. 5 億元/9. 8 億元/9. 0 億元/11. 3 億元/6. 6 億元，占總保費(fèi)比例為7.6%/6.7%/5.4%/5.5%/6.1%。科技輸出為公司帶來(lái)了回報(bào)，2022H1眾安海外業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入1. 23 億元，占科技收入比重達(dá)至53%，其中持續(xù)性收入占比達(dá)49%。
中信建投還指出，營(yíng)銷(xiāo)效率和運(yùn)營(yíng)效率的持續(xù)提升為眾安長(zhǎng)期盈利能力打下堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。綜合費(fèi)用率的改善是驅(qū)動(dòng)眾安綜合成本率改善的核心驅(qū)動(dòng)，而綜合費(fèi)用率的改善一方面受益于自營(yíng)渠道建設(shè)和精細(xì)化流量投放帶來(lái)的營(yíng)銷(xiāo)費(fèi)用率改善，另一方面也得益于科技賦能實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)流程自動(dòng)化和智能化，規(guī)模效應(yīng)顯現(xiàn)，中后臺(tái)費(fèi)用率優(yōu)化。而且相比于傳統(tǒng)險(xiǎn)企的“人力驅(qū)動(dòng)模式”，互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)的“流量驅(qū)動(dòng)模式”可更充分地受益于客戶(hù)的自然復(fù)購(gòu)，長(zhǎng)期來(lái)看綜合費(fèi)用率的優(yōu)化空間更大。
中信建投預(yù)測(cè)眾安在線業(yè)績(jī)修復(fù)可期，向上彈性大，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。在資本市場(chǎng)波動(dòng)和會(huì)計(jì)準(zhǔn)則切換影響下，眾安在線 2022 年投資端表現(xiàn)承壓，并且美元升值帶來(lái)匯兌損失。展望 2023 年，資本市場(chǎng)經(jīng)過(guò)此前調(diào)整后向上空間較大，美聯(lián)儲(chǔ)加息趨緩和國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇下美元匯率趨穩(wěn)，投資端和匯兌損失的拖累減少，而疫情后的需求復(fù)蘇和公司綜合成本率的改善亦有望帶動(dòng)。
估值來(lái)看，中信建投認(rèn)為，眾安在線的金融主業(yè)給予公司底部安全邊際，科技輸出與ZA Bank等新興業(yè)務(wù)有望帶來(lái)未來(lái)高成長(zhǎng)性，也帶來(lái)牛市估值提升的向上彈性。
自 2022 年 11 月以來(lái)，眾安在線股價(jià)已經(jīng)累計(jì)上漲62%， 23 年累計(jì)漲幅達(dá)到21%，領(lǐng)漲保險(xiǎn)板塊。
（推廣）